鎳結構性牛市可期

自新能源汽車發展以來，三元電池用鎳需求就一直被市場津津樂道。再加上LME去年11月宣布最早將于未來18個月推出硫酸鎳期貨合約，更是點燃了市場的做多熱情。筆者認為，三元電池用鎳需求的增長會使鎳產業鏈格局發生分化。

一方面電池用鎳將超過其他非不銹鋼用鎳領域，成為鎳消費的第二大領域。另一方面，硫酸鎳產量的增加會擠壓精煉鎳供應，為鎳價上漲形成結構性支撐。當前鎳價已在相對底部振蕩兩年之久，隨著宏觀環境轉暖和新能源行業的發展，鎳市結構性牛市也會穩步來臨。

　　硫酸鎳電池需求崛起

　　自2014年起，鋰離子電池正極材料三元材料用鎳已成為電池行業第一大用鎳領域。硫酸鎳是三元鋰電池的核心原料，含鎳的高低直接決定電池的帶電容量。由于Ni是主要的電活性原子，提供容量作用。Ni含量越高，電池的能量密度越大，即單位體積電量更高、質量更輕，可有效提升新能源汽車續航里程，因此三元電池高鎳化發展是必然趨勢。

　　根據彭博新能源財經預測，2040年新能源汽車將占全球輕型車銷量的54%（去年預測值為35%），電力將成為所有新出售汽車的主要燃料類型。雖然仍有不少人表示懷疑，但根據國際能源署的統計，2012—2016年電池成本下降了近一半以上，目前電池平均成本約273美元/千瓦時。彭博預測，當電池成本達到100美元/千瓦時，電動汽車的成本將與傳統汽車相當（2020年中旬實現）。這是個非常重要的假設，如果電池價格不能很快下跌，新能源汽車將需要更長的時間才能達到成本競爭力。根據上述推算，2019—2020年電池用鎳需求會超過15萬噸，新增需求占比將達10%以上，屆時整個鎳市場格局會發生重大變化，電池用鎳將超過其他非不銹鋼用鎳領域，成為鎳消費的第二大領域。

　　硫酸鎳擠壓電解鎳市場

　　硫酸鎳供應的主要路徑是以和精煉鎳爭奪原料為主，因為受制于硫化鎳礦火法冶煉和紅土鎳礦濕法冶煉中間品的原料迫切需求，價格上漲會擠壓并退回部分用電解鎳的硫化鎳礦原料。再加上鎳豆/鎳板能直接用于硫酸鎳的制備，若硫酸鎳與電解鎳溢價不斷擴大，會進一步擠壓電解鎳的市場份額。正如2006—2007年以后我國NPI冶煉技術的出現，鎳鐵逐漸從配角轉為主角，不斷擠占電解鎳市場，使鎳供應格局發生洗牌一樣，新能源汽車電池用鎳需求的增長將使鎳鹽、電解鎳、含鎳生鐵的市場格局出現分化，或許能形成硫酸鎳、電解鎳和含鎳生鐵三足鼎立的新格局。由于國內可供交割的只有鎳板，當前電解鎳產量和庫存有限，疊加硫酸鎳產量的增加，會擠壓精煉鎳的供應。因此，結構性供應緊張將給鎳價形成強有力的支撐。

　　綜上所述，在供需錯配下，鎳是未來最具上漲潛力的品種。2019—2020年電池用鎳需求會出現爆炸式增長，而2020—2050年會是新能源汽車發展的黃金期，如果未來電池成本能快速下跌，那么新能源汽車電池用鎳需求將值得期待，鎳市結構性牛市也會穩步來臨。